如何准确估计公司未来的增长？

如何准确估计公司未来的增长？

• 我们已经确定了折现率，我们掌握了现金流这是关键，在这一点上，我们进入了未知领域，我们一直在查看财务报表和过去的实际价格来支持我们的估计。现在我问你一个关键问题：这家公司未来会有多快的增长？大多数人的第一反应是谁知道，但在估值中你别无选择，必须估计未来的增长，你有三种选择：可以看过去的历史增长，可以外包，可以询问其他人（分析师和管理层）他们认为增长会是多少，或者可以尝试根据公司的实际情况自己估算增长，它重新投资的量以及重新投资的效果。通过本次讨论，我希望说服您，第三种方法与内在价值评估最一致。在过去的几次讨论中，我们谈到了估值的前两个输入：现金流和折现率。今天我们要谈论的是大多数人开始感到不舒服的问题，我将问您关于增长，人们感到不舒服的原因是增长存在于未来，从某种意义上说，您试图扮演上帝，试图估算数字。让我列出三种基本的估算增长的方法：第一种是可以向后看，可以看过去，这家公司在过去三年、五年、十年里增长了多快。

如何准确估计公司未来的增长？

企业增长的估算方式

• 历史增长是其中之一，第二个是外包。您可以请别人代劳，特别是许多分析师会询问公司的管理者未来增长将会是多少，毕竟他们应该比你我更了解自己的公司，或者他们会查看分析师和其他人对公司的估值以及增长率，现在对于许多公司来说，获取这些估算越来越容易。但我要提出第三种估算增长的方式。我要提出一个基本的观点：增长是需要赢得的，你我不能随意让公司获得高增长，或者从其他公司夺走增长。让我们先从历史增长开始，以及为什么我对其是否能给出未来增长的感觉持怀疑态度。谈到历史增长时，您会想到一个数字，它应该对每个看公司的人都是相同的，对吗？不是的，首先取决于您所关注的度量方式，无论是营收增长、营业收入增长、净收入增长还是每股收益增长，您可能会得到非常不同的数字。其次，这取决于您关注公司增长率的时间段，过去三年的增长率可能会与过去五年或过去十年大不相同，特别是如果您选择一个特别糟糕的年份作为基础年，所以如果五年前是一个非常糟糕的年份，你会得到一个更高的增长率。

企业增长的估算方式

增长率和公司估值

• 第三点可能听起来像是内部统计数据，但请耐心听完。增长率取决于是算术平均还是几何平均，几何平均允许复合，这样更能真实地估计增长情况。但它们可能不同，这就是为什么你在不同数据服务上查看同一公司时，最终得到的历史增长率数字可能会有很大不同。关于增长有几个一般性命题我想强调。首先，当公司盈利从负数变为正数时，增长就变得毫无意义了。所以，如果去年盈利为负100，今年盈利为正100，我无法给出一个增长率，我可以告诉你这是一个不错的年份，但无法告诉你增长率是多少。其次，在公司规模扩大时，维持那种非常高的增长率会变得更加困难。这是你在进行估值时需要牢记的一点。通常，我会查看我要估值的公司的历史增长率，但我并不受其约束。事实上，历史表明，许多增长率是不可持续的。过去保持高增长的公司不一定会在未来保持这种增长率。让我们看一下对增长的外部估计，即管理者和分析师。正如我所说，管理者对公司了解比我们更多，但他们有两个致命缺陷，一个是他们无法客观看待事物，哪个经理会告诉你

增长率和公司估值

潜在增长与收益率

• 他是一个糟糕的经理，他将把公司搞垮。因此，管理层的增长率可能并不现实，因为经理们对自己可能存在偏见或客观。对自己没有偏见的经理，会对自己绝对有偏见。分析师的增长率之所以不好，是因为分析师专注于每股收益，他们关注短期，往往无法超越短期。因此，如果看分析师的增长率，历史上它们通常并不是很好的长期增长预测指标，我排除了历史增长。我不信任分析师对增长的估计，那么你要去哪里寻找增长呢？看公司自身，一个公司要想长期增长，就必须将大部分盈利重新投资到业务中，并且必须投资得当。换句话说，在估计公司的增长时，我必须看它有多少再投资，以及如何再投资。事实上，如果你想一下基本的或内在的增长，它可以来自两个地方，要么来自于扩大你的资产基础，进行新的投资并从这些新的投资中获得回报，要么来自于效率。让我先谈谈第一种情况，当您扩大您的投资基础时，您就可以实现增长。事实上，为了了解您可以实现多少增长，我将尝试回答这两个问题：您再投资多少？您再投资的效果如何？我将尝试对两者进行量化，以摆脱抽象化。让我来估计我所称之为基本可持续或内在的

潜在增长与收益率

股权收益与经营收益的增长率

• 在股权收益和经营收益中，它们经常可以互换使用。因此，如果你拿着一家公司的股权收益来问我，说这家公司的股权收益增长率会是多少，我会看股权收益中被再投资回公司的部分。最简单的代理指标被称为留存比率。什么是留存比率？就是你没有支付出去的部分。所以，如果你将40%的收益作为股息支付，那你就有60%的留存比率。而我要捕捉的再投资表现，会通过你的资本回报率来体现。当你将股权投资在一个项目中时，你能获得什么样的回报。举个例子，如果你的股本回报率为20%，那么在留存比率为60%的情况下，你的股权收益预期增长率将是60乘以20，即12%。当我研究经营收益时，我会稍微变换这些指标，而不是看我再投资的净收入的百分比，我会看我将税后经营收入中的多少再投入到企业中，用于净固定资产投资和变动的营运资本。记住我们之前在现金流量中讨论过这些。这里的净固定资产投资也包括并购，包括研发。观察这个百分比告诉我税后经营收入中有多少再投入到企业中。比如，如果这个比例是70%，那么在每100元的税后经营收入中，有70元再投入到净固定资产投资和变动的营运资本中。为了了解你再投资的表现，我会看回报率。

股权收益与经营收益的增长率

Conclusion:

估算企业未来增长是企业估值中至关重要的一环。通过历史增长、外部估算和再投资效果三种方式，可以更好地预测未来增长。要准确估算企业增长，需综合考虑多方面因素，使估值更加客观准确。

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