Comment estimer la croissance future des entreprises?

Estimer la croissance d'une entreprise pour l'avenir

• Nous avons déjà défini les taux de réduction, nous disposons des flux de trésorerie, c'est là que les choses se corsent car jusqu'à présent, nous étions sur un terrain familier, à examiner les états financiers et les prix réels du passé pour étayer nos estimations. Maintenant, je vous pose la question clé : à quelle vitesse cette entreprise va-t-elle croître à l'avenir ? La première réaction de la plupart des gens est 'qui sait', mais en matière d'évaluation, vous n'avez pas le choix, vous devez estimer la croissance future et vous avez trois choix : vous pouvez regarder la croissance passée, externaliser cette tâche en demandant l'avis d'autres personnes comme des analystes et des managers sur la croissance à venir, ou bien vous pouvez essayer d'estimer vous-même la croissance en vous basant sur ce que fait l'entreprise, combien elle réinvestit et comment elle réinvestit. À la fin de cette session, j'espère vous convaincre que la troisième approche est celle qui est la plus cohérente avec l'évaluation intrinsèque. Lors des dernières sessions, nous avons discuté des deux premiers éléments d'évaluation que sont les flux de trésorerie et les taux de réduction. Aujourd'hui, nous allons parler du point où les choses se compliquent, je vais vous parler de la croissance et la raison pour laquelle les gens se sentent mal à l'aise, c'est que la croissance est dans le futur. En un sens, vous essayez de jouer à Dieu en essayant d'estimer des chiffres. Laissez-moi vous présenter les trois façons fondamentales d'estimer la croissance : vous pouvez regarder en arrière, vous pouvez regarder le passé, à quelle vitesse cette entreprise a-t-elle crû au cours des trois dernières années, des cinq dernières années, des dix dernières années.

Estimer la croissance d'une entreprise pour l'avenir

Estimation de la croissance future des entreprises: une approche critique

• La croissance historique est souvent utilisée pour estimer la croissance future d'une entreprise. Une deuxième approche consiste à externaliser cette estimation en demandant à des analystes de valeur de le faire. En effet, ces analystes peuvent interroger les responsables des entreprises sur les perspectives de croissance à venir, car ces derniers devraient mieux connaître leur entreprise que quiconque. Cette méthode repose sur les taux de croissance historiques et les estimations actuelles, mais je vais argumenter en faveur d'une troisième voie pour estimer la croissance. Je vais avancer une thèse fondamentale : la croissance doit être méritée. Nous n'avons pas le pouvoir d'octroyer aux entreprises une forte croissance ou d'en retirer à d'autres. Commençons par la croissance historique et pourquoi je suis sceptique quant à sa capacité à donner une idée de la croissance future. Lorsque vous évoquez la croissance historique, vous pensez à un chiffre qui devrait être le même pour toutes les personnes examinant l'entreprise, ce qui n'est pas vrai. Tout d'abord, cela dépend de la mesure que vous examinez : la croissance des revenus, la croissance du résultat d'exploitation, la croissance du bénéfice net, la croissance des bénéfices par action peuvent donner des chiffres très différents. Deuxièmement, cela dépend de la période à laquelle vous regardez les taux de croissance de l'entreprise. Les taux de croissance des trois dernières années peuvent être très différents de ceux des cinq dernières années, voire des dix dernières années, surtout si vous prenez une année de base particulièrement mauvaise. Ainsi, si une année particulièrement mauvaise remonte à cinq ans, vous obtiendrez un taux de croissance beaucoup plus élevé.

Estimation de la croissance future des entreprises: une approche critique

La croissance des entreprises : un jeu de chiffres complexe

• Et troisièmement, cela va encore ressembler à des statistiques internes, mais accrochez-vous, la croissance peut être très différente selon qu'il s'agit d'une moyenne arithmétique ou d'une moyenne géométrique. Les moyennes géométriques permettent la capitalisation, ce sont des estimations de croissance beaucoup plus réalistes, mais elles peuvent être différentes. C'est pourquoi vous pouvez rechercher la même entreprise sur différents services de données et obtenir des chiffres très différents pour le taux de croissance historique. Il y a quelques propositions générales sur la croissance que je tiens à souligner. Tout d'abord, la croissance devient insignifiante lorsque les bénéfices de votre entreprise passent d'un nombre négatif à un nombre positif. Donc, si vos bénéfices de l'année dernière étaient de moins 100 et que cette année ils sont de plus 100, je ne peux pas vous donner un taux de croissance. Je peux vous dire que c'était une bonne année, mais je ne peux pas vous dire quel est le taux de croissance. Deuxièmement, il est difficile de s'échelonner à mesure que les entreprises grandissent. Il devient de plus en plus difficile de maintenir ces taux de croissance très élevés, ce qui est important à garder à l'esprit lorsque vous commencez à évaluer. En règle générale, je regarde les taux de croissance historiques des sociétés que je valorise, mais je ne suis pas lié par eux. En fait, l'histoire suggère que de nombreux taux de croissance ne sont pas durables. Les entreprises qui ont maintenu une forte croissance par le passé ne la maintiennent pas nécessairement à l'avenir. Regardons les estimations externes de croissance des gestionnaires et des analystes. Comme je l'ai dit, les gestionnaires en savent plus sur l'entreprise que vous et moi, mais ils ont deux défauts fatals : ils ne peuvent pas être objectifs, quel gestionnaire va vous dire

La croissance des entreprises : un jeu de chiffres complexe

Investissement et croissance : Les clés du développement d'une entreprise

• Il est un mauvais gestionnaire et il va mener l'entreprise à sa perte. Les taux de croissance de la gestion pourraient donc ne pas être réalistes car les gestionnaires ne peuvent pas être impartiaux à leur propre sujet, ils sont définitivement biaisés. Les taux de croissance des analystes sont mauvais pour une raison différente. Les analystes se concentrent sur le bénéfice par action, ils sont axés sur le court terme et ne peuvent souvent pas voir au-delà du court terme. Donc, si l'on considère les taux de croissance des analystes, ils n'ont historiquement pas été de très bons prédicteurs de la croissance à long terme. J'ai donc écarté la croissance historique, je ne fais pas confiance aux estimations de croissance des analystes. Où aller chercher la croissance ? Regardez l'entreprise elle-même. Pour qu'une entreprise se développe au fil du temps, elle doit réinvestir une partie significative de ses bénéfices dans l'entreprise et le faire de manière efficace. En d'autres termes, pour estimer la croissance d'une entreprise, je dois regarder combien elle réinvestit et comment elle le réinvestit. Fondamentalement, la croissance intrinsèque peut provenir de deux sources. Elle peut provenir de l'ajout à votre actif, de nouveaux investissements et du rendement de ces nouveaux investissements, ou elle peut provenir de l'efficience. Prenons la première de ces options. Lorsque vous ajoutez à votre base d'investissement, vous pouvez croître et en fait, pour voir dans quelle mesure vous pouvez croître, je vais essayer de répondre à ces deux questions : combien réinvestissez-vous et comment réinvestissez-vous. Je vais essayer de mesurer les deux pour m'éloigner des abstractions. Permettez-moi d'estimer ce que j'appelle la croissance fondamentale, durable ou intrinsèque.

Investissement et croissance : Les clés du développement d'une entreprise

Stratégies de croissance pour les entreprises : Equity Earnings vs Operating Earnings

• La croissance, les bénéfices, les revenus d'exploitation sont tous utilisés de manière interchangeable dans les bénéfices des actions et les bénéfices d'exploitation. Ainsi, si vous venez me voir avec une entreprise possédant des bénéfices des actions et me demandez quel sera le taux de croissance des bénéfices des actions de cette entreprise à long terme, je vais regarder la partie des bénéfices des actions, c'est-à-dire le bénéfice net, qui est réinvestie dans l'entreprise. Le proxy le plus simple pour cela s'appelle le ratio de rétention. Qu'est-ce que le ratio de rétention ? C'est ce que vous ne distribuez pas. Donc, si vous distribuez 40 % de vos bénéfices sous forme de dividendes, vous avez un ratio de rétention de 60 %. Et la mesure de la manière dont vous réinvestissez sera capturée par votre retour sur capitaux propres. Ainsi, lorsque vous investissez ces capitaux propres dans un projet, quel type de rendement obtenez-vous ? Par exemple, si votre retour sur capitaux propres est de 20 % avec un ratio de rétention de 60 %, votre croissance attendue des bénéfices des actions sera de 60 fois 20, soit 12 %. En ce qui concerne les bénéfices d'exploitation, je vais légèrement modifier ces mesures. Au lieu de regarder le pourcentage du bénéfice net que je réinvestis, je vais regarder le pourcentage du bénéfice d'exploitation après impôts que je réinjecte dans l'entreprise en investissements en capitaux propres nets et en variation du fonds de roulement. Ce pourcentage me dit combien du bénéfice d'exploitation après impôts retourne dans l'entreprise. Ainsi, disons que c'est de 70 %, pour chaque 100 de bénéfice d'exploitation après impôts, 70 dollars retournent dans les investissements en capitaux propres nets et en variation du fonds de roulement. Pour évaluer à quel point vous réinvestissez bien, je vais regarder le retour sur capital investi.

Stratégies de croissance pour les entreprises : Equity Earnings vs Operating Earnings

Conclusion:

Prédire la croissance future des entreprises est un exercice délicat qui implique d'analyser attentivement les différentes approches d'estimation. En se basant sur des facteurs concrets tels que les réinvestissements et les rendements, il est possible d'obtenir des prévisions plus précises.

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